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自陈说科创板上市请求获受理已过半年，上海兆芯集成电路股份有限公司(以下简称“兆芯集成”)限制2025年12月末仍处于问询阶段。这次陈说科创板，兆芯集成中式“展望市值不低于30亿元，且最近一年生意收入不低于3亿元”的上市步调。

而近三年又一期，兆芯集成2022-2024年营收逐年增长，净利润连系为负，累计吃亏超27亿元。不啻如斯，2024年，兆芯集成毛利率大幅下滑且低于同业均值。而下贱降温、客户集结度高企的情形相通值得关怀。另一方面，2021-2022年兆芯集成的控股鼓舞以寄托贷款神情拨付给兆芯集成，称系国资委专项资金，寄托贷款金额均为3亿元，并称其反璧后联和投资用于对兆芯集成增资。而联和投资表现，其以自有资金对兆芯集成提供的寄托贷款3亿元全额计提减值准备，资金起原或现疑团。还需说起的是，兆芯集成上述寄托贷款系“零利率”，或低于控股鼓舞同期其他寄托贷款利率。

 

一、频年“失血”或增收不增利，下贱行业或“降温”且客户集结度高企

财务报表不仅是企业筹画气象的直不雅反应，更是有打算者制定计谋的艰难依据。此方面，兆芯集成营收增长的同期，其近三年又一期累计吃亏超27亿元，且同期毛利率低于同业均值。

1.1 近三年又一期累计吃亏超27亿元，且均处于“失血”状态

据兆芯集成签署于2025年9月19日的招股讲明书(以下简称“签署于2025年9月19日的招股书”)，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的生意收入辩认为3.4亿元、5.55亿元、8.89亿元、3.41亿元，净利润辩认为-7.27亿元、-6.76亿元、-9.51亿元、-4.27亿元。

根据《金证研》朔方成本中心贪图，2023-2024年，兆芯集成生意收入增速辩认为63.25%、60.18%。2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成累计吃亏27.81亿元。

    

另外，兆芯集成连系“失血”。

据签署于2025年9月19日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成筹画步履产生的现款流量净额辩认为-6.58亿元、-4.87亿元、-10.94亿元、-3.31亿元。

在此配景下，再来关怀兆芯集成毛利率变动。

1.2 2024年毛利率大幅下滑且低于同业均值，前五大客户占比超96%

据签署于2025年9月19日的招股书，兆芯集成选的同业业可比企业辩认为海光信息期间股份有限公司(以下简称“海光信息”)、龙芯中科期间股份有限公司(以下简称“龙芯中科”)、中科寒武纪科技股份有限公司(以下简称“寒武纪”)。

2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的毛利率辩认为38.79%、32.95%、15.4%、14.67%。同期，海光信息、龙芯中科、寒武纪的毛利率均值辩认为55.09%、54.96%、50.49%、52.84%。

彰着，2024年，兆芯集成毛利率骤降，且近三年一期低于其同业可比企业毛利率均值。

据签署于2025年9月19日的招股书，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成前五大客户销售总数辩认为3.01亿元、5.36亿元、8.54亿元、3.41亿元，占其生意收入比例辩认为88.6%、96.63%、96.04%、99.84%。

根据《金证研》朔方成本中心贪图，2022-2024年，兆芯集成同业可比企业前五大客户销售额，占生意收入比例的均值辩认为71.75%、76.26%、77.32%。

可见，2022-2024年，兆芯集成对前五大客户的收入占比高于同业均值。

还需讲明的是，兆芯集成中式的上市步调打算包括市值及营收。

1.3 中式的上市步调打算为市值与营收，开启上市指挥已往合同欠债占营收比重曾超30%

据签署于2025年9月19日的招股书，兆芯集成中式的上市步调为《上海证券往复所科创板股票上市王法(2025年4月改造)》第2.1.2条第(四)款轨则的上市步调，即展望市值不低于30亿元，且最近一年生意收入不低于3亿元。

2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成合同欠债辩认为0.6亿元、2.2亿元、0.67亿元、0.33亿元，主要为预收的货款。

经测算，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成合同欠债占其营收的比例辩认为17.75%、39.7%、7.53%、9.65%。

不雅其背后，兆芯集成于2023年进行备案。

据签署于2024年11月29日的《对于上海兆芯集成电路股份有限公司初度公成就行股票并上市指挥责任完成论述》，2023年7月31日与2024年10月14日，兆芯集因素别与两家机构签署了指挥条约。

可见，2024年11月，兆芯集成完成指挥。

问题尚未结束。

1.4 “开先”桌面PC措置器主生意务收入占比超86%，称桌面PC为上风规模

据签署于2025年9月19日的招股书，通用措置器即中央措置器，又称CPU芯片。兆芯集成主生意务为高端通用措置器及配套芯片的研发、瞎想及销售，主要居品包括“开先”系列通用措置器、“开胜”系列通用措置器及配套芯片居品。且2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的主生意务收入占比辩认为96.23%、99.75%、99.17%、99.84%。

其中，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式措置器收入辩认为2.87亿元、5.02亿元、7.61亿元、2.96亿元，占主生意务收入比例辩认为87.76%、90.58%、86.32%、86.96%。

另外，兆芯集成暗意其主生意务主要专揽于桌面PC和管事器，且桌面PC阛阓为其传统上风规模。

需要说起的是，群众桌面PC出货量增速2024年刚“回正”。

1.5 2024年国内桌面PC出货量负增长，同庚群众桌面PC出货量增速为1.15%

据签署于2025年9月19日的招股书，2022-2024年，兆芯集成主生意务收入中，来自中国香港、中国澳门及中国台湾省的占比辩认为99.95%、99.9%、100%、97.24%。且兆芯集成暗意其居品销售收入起原以中国香港为主。

2018-2024年，群众桌面PC出货量辩认为2.59亿台、2.67亿台、3.03亿台、3.49亿台、2.92亿台、2.6亿台、2.63亿台。同期，国内桌面PC出货量辩认为5,747万台、5,632万台、5,182万台、5,700万台、4,850万台、4,124万台、3,971万台。

    

根据《金证研》朔方成本中心贪图，2019-2024年，群众桌面PC出货量增速辩认为3.09%、13.48%、15.18%、-16.33%、-10.96%、1.15%。同期，国内桌面PC出货量增速辩认为-2%、-7.99%、10%、-14.91%、-14.97%、-3.71%。

    

在此配景下，再来关怀兆芯集成的市占率。

1.6 每台桌面PC常常有一颗CPU，2022-2024年兆芯集成产量占群众PC出货量的比例或不及1%

据签署于2025年9月19日的招股书，每台桌面PC常常有一颗CPU。2022-2024年，兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式措置器产量辩认为131.79万颗、82.41万颗、215.3万颗110.26万颗，销量辩认为71.1万颗、116.32万颗、167.29万颗、691.37万颗。同期，兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式措置器产销率辩认为53.95%、141.14%、77.7%、62.71%。

而以群众PC出货量取整数的情况下，兆芯集成产量占群众PC出货量比例为阛阓占有率测算可知，2022-2024年，兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式措置器的群众市占率辩认为0.45%、0.32%、0.82%。

简言之，论述期内，兆芯集成营收增长的同期，其频年净利润告负，累计吃亏超27亿元。同期，兆芯集成均处于“失血”状态。不仅如斯，2024年，兆芯集成毛利率为15.4%，大幅下滑且低于同业均值。需要指出的是，兆芯集成中式的上市步调包括营收及市值，且其于2023年7月执意上市指挥条约，但同庚合同欠债占比上涨至39.7%，到了2024年则有所下滑。另外，兆芯集成论述期内的前五客户收入占比高于同业均值。

另一方面，兆芯集成暗意其主生意务主要专揽于桌面PC和管事器，且桌面PC阛阓为其传统上风规模。其中，其主生意务收入中“开先”系列桌面PC/镶嵌式措置器占比超86%。而2022-2024年，国内桌面PC出货量连系负增长，且同期，群众桌面PC出货量增速曾两年负增长，此后回正但增速不及2%。另外，根据每台桌面PC常常有一颗CPU，以兆芯集成“开先”系列桌面PC/镶嵌式措置器产量测算，2022-2024年兆芯集成产量占群众PC出货量的比例或不及1%。

 

二、控股鼓舞曾提供寄托贷款的资金起原或现疑团，且零利率或低于控股鼓舞同期其他寄托贷款利率

联系往复不仅是监管机构重心关怀的规模，更是决定企业上市成败的要津因素之一。贪图发现，论述期内，兆芯集成与其控股鼓舞曾存在寄托贷款及联系担保事项。而对于签署寄托贷款的资金起原，或现信披疑团。

2.1 2021-2022年控股鼓舞以寄托贷款神情拨付给兆芯集成，称系国资委专项资金

据签署于2025年9月19日的招股书，限制签署日，上海联和投资有限公司(以下简称“联和投资”)系兆芯集成握股50.07%的控股鼓舞。上海市国资委握有联和投资100%股权，系兆芯集成实质轨则东说念主。

在与联和投资之间的资金拆借方面，2021-2022年，兆芯集成参与了两个上海市国资委组织的企业期间更正和能级擢升技俩，共获专项资金6亿元。具体包括2021年，基于Chiplet期间的高端措置器成就及要津期间贪图，配套专项扶握资金3亿元；2022年，新一代高性能多线程措置器成就及要津期间贪图，配套专项扶握资金3亿元。

前述专项扶握资金由上海市国资委注入联和投资后，再由联和投资以寄托贷款体式辩认于2021年12月及2022年12月拨付给兆芯集成。

合同败露，2021年12月及2022年12月，兆芯集成与联和投资执意的寄托贷款合同金额辩认为3亿元、3亿元。

就是说，联和投资为国资企业，系兆芯集成的控股鼓舞，2021年12月、2022年12月，联和投资以寄托贷款神情拨付给兆芯集成，寄托贷款合同金额均为3亿元。

而兆芯集成与其控股鼓舞的寄托贷款情况，或值得关怀。

2.2 联和投资称以自有资金对兆芯集成提供的寄托贷款全额计提减值准备，兆芯集成称其反璧后联和投资用于对兆芯集成增资

据签署于2025年9月19日的招股书，2022年8月，兆芯集成已将第一个技俩的专项资金3亿元反璧给联和投资，联和投资以上述资金向兆芯集成增资。2023年6月，兆芯集成已将第二个技俩的专项资金3亿元反璧给联和投资，联和投资以上述资金向兆芯集成增资。

据联和投资签署日为2023年10月17日的《2023年面向专科机构投资者公成就行科技更正公司债券(第二期)召募讲明书》(以下简称“2023年债券二期召募书”)，限制2022年末，联和投资与兆芯集成的资金拆借共2项。具体而言，2021年12月30日至2022年12月30日、2022年12月30日至2023年12月30日，联和投资辩认向兆芯集成拆出资金3亿元、3亿元。

2020-2022年各期末，联和投资对兆芯集成披发寄托贷款金额辩认为13.2亿元、3亿元、3亿元。根据《企业司帐准则第22号—金融用具阐发和计量》，结合联和投资对于兆芯集成的贷款披发以及兆芯集成本人筹画利润无力偿还到期寄托贷款的情况，已有客不雅笔据讲明注解联和投资披发给兆芯集成的寄托贷款已发生减值。

限制2022年末，联和投资披发给兆芯集成的寄托贷款余额为3亿元，该笔寄托贷款未按期回收，因此计提3亿元减值准备。该笔寄托贷款已于2023年1月1日延期至2023年12月30日。

据联和投资签署日为2023年3月31日的《2022年度财务报表附注》，联和投资对以自有资金对兆芯集成提供的寄托贷款3亿元全额计提减值准备。

还需指出的是，联和投资为兆芯集成提供寄托贷款系0利率。

2.3 兆芯集成称上述寄托贷款系零利率，而同期联和投资表现其他寄托贷款利率为3.65%

据签署于2025年9月19日的招股书，兆芯集成6亿元的专项资金系由联和投资以寄托贷款、“零利率”体式辩认于2021年12月及2022年12月拨付给兆芯集成。

据2023年债券二期召募书，限制2022年末，联和投资短期寄托贷款诡计24亿元，其中，联和投资向兆芯集成2022年12月30日至2023年12月30日的借款3亿元利率为0。而在联和投资其他短期寄托贷款中，2022年12月至2023年12月期间的借款利率均为3.65%。

2020-2022年，联和投资的寄托贷款利息收入辩认为6,181.21万元、4,754.81万元、6,755.06万元，其中，来自兆芯集成的寄托贷款利息收入辩认为1,787.78万元、435.85万元、0元。

彰着，联和投资表现，其2020-2021年寄托贷款产生的利息收入，其中部分来利己兆芯集成提供寄托贷款。

据联和投资于2024年9月27日出具的《评级论述》，2022-2023年年末，联和投资的空洞融资成今年化辩认为2.8%、2.89%。

另外，兆芯集成与其控股鼓舞还存在联系担保。

2.4 联和投资对兆芯集成的20亿元联系担保至2028年末，并表现其限制2025年3月末计提展望欠债坏账损失超50亿元

据签署于2025年9月19日的招股书，2018年12月17日，兆芯集成与国度成就银行签署贷款金额20亿元的总合同，贷款期限为2018年12月21日至2028年12月21日。同日，联和投资与国度成就银行签署《保证合同》，商定联和投资就兆芯集成偿付该笔贷款提供连带保证包袱，担保规模包括该笔贷款应偿付的一说念贷款本金、利息、罚息、复利、补偿金、失约金、抵偿金和贷款东说念主结束债权的用度，兆芯集成根据商定应支付的任何其他款项和用度，保证期间为主合同项下债求实行期届满之日起一年。

且兆芯集成在联系往复中表现，2022-2024年及2025年1-6月，联和投资对兆芯集成联系担保金额均为20亿元。

另外，2022-2024年及2025年1-6月，兆芯集成的展望欠债金额辩认为993.15万元、6,051.05万元、101.16万元、2034.08万元，主要为预提的销售折让。

据联和投资签署于2023年2月24日的《2023年度第一期中期单据召募讲明书》(以下简称“2023年单据召募书”)，限制2021年末联和投资联系担保中仅波及一项为兆芯集成提供联系担保的情形，担保金额为20亿元，担保余额为19.7亿元，到期时期为2028年12月21日。

据联和投资签署于2023年10月17日的《2023年面向专科机构投资者公成就行科技更正公司债券(第二期)召募讲明书》、签署于2024年9月10日的《2024年面向专科机构投资者公成就行科技更正公司债券(第一期)召募讲明书》及2024年财务报表附注，限制2022-2024年各年末，联和投资联系担保中均仅波及一项为兆芯集成提供联系担保的情形，担保余额辩认为18.7亿元、17亿元、15亿元，到期时期均为2028年12月21日。

且2024年财务报表附注败露，上述联系担保的时期的肇端日为2018年12月21日。

据联和投资2025年评级论述，限制2025年3月末，联和投资对外担保余额为54.29亿元，并计提展望欠债坏账损失54.16亿元。

经测算，限制2025年3月末，联和投资计提展望欠债坏账损失金额占其对外担保余额的比例或为99.76%。

换言之，联和投资为市属国企，兆芯集成系联和投资非全资的控股子公司。2021年12月及2022年12月，控股鼓舞以寄托贷款神情拨付给兆芯集成，兆芯集成称该寄托贷款系国资委专项资金。另外，2022年8月、2023年6月，兆芯集因素别向联和投资反璧资金，反璧后联和投资以上述资金向兆芯集成增资。而联和投资称限制2022年末，其以自有资金对兆芯集成提供的寄托贷款3亿元全额计提减值准备。

在此情况下，兆芯集成暗意前述寄托贷款均为“0利率”，而同期联和投资表现其他寄托贷款利率为3.65%。不仅如斯，联和投资系兆芯集成20亿元贷款的联系担保东说念主，而联和投资表现其限制2025年3月末计提展望欠债坏账损失超50亿元。

 

三、结语

这次上市，兆芯集成论述期内不仅累计吃亏超27亿元，还频年“失血”。不仅如斯，兆芯集成2024年毛利率大幅下滑且低于同业均值，前五大客户占比超96%，且下贱行业或“降温”。另一方面，2021-2022年，控股鼓舞联结投资以寄托贷款神情拨付给兆芯集成，寄托贷款合同金额均为3亿元。兆芯集成称该贷款系国资委专项资金，其反璧后联和投资用于对兆芯集成增资。而联和投资表现，其以自有资金对兆芯集成提供的寄托贷款3亿元全额计提减值准备，资金起原或现疑团。况兼，兆芯集成暗意前述寄托贷款均为“0利率”，或低于控股鼓舞同期其他寄托贷款利率。

 

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